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      隨著中國(guó)“一帶一路”戰(zhàn)略的提出和實(shí)施，“走出去”的中國(guó)企業(yè)日漸明確了境外投資的方向和重點(diǎn)，包括區(qū)域、國(guó)家、產(chǎn)業(yè)和行業(yè)等。這也給中國(guó)境外工程承包企業(yè)和其他境外工程項(xiàng)目投資人提供了前所未有的發(fā)展機(jī)會(huì)。另一方面，近兩年來中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)不明朗、地區(qū)動(dòng)蕩和個(gè)別國(guó)家經(jīng)濟(jì)危機(jī)加深等因素，也給中國(guó)境外投資帶來了不確定性，并且風(fēng)險(xiǎn)也加大。在這種背景下，如何控制風(fēng)險(xiǎn)還能夠成功獲得投資項(xiàng)目，就成為各企業(yè)管理者焦慮的問題。項(xiàng)目融資作為一種分散和降低風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)模式，從很大程度上可以解決目前中國(guó)工程類企業(yè)所面臨的困境。本文將從項(xiàng)目融資的基本概念、優(yōu)勢(shì)、基本結(jié)構(gòu)及中國(guó)企業(yè)如何實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目融資進(jìn)行討論。

什么是項(xiàng)目融資

　　項(xiàng)目融資作為電力、油氣、礦產(chǎn)和公用設(shè)施建設(shè)的融資模式很久之前就出現(xiàn)了，在許多發(fā)達(dá)國(guó)家應(yīng)用非常廣泛，在非洲、拉美和亞洲許多發(fā)展中國(guó)家也日益受到歡迎，因?yàn)轫?xiàng)目融資不但減輕了政府的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，也提高了資金的使用效率，加快了提供公共產(chǎn)品的進(jìn)度。

　　項(xiàng)目融資目前在全球范圍內(nèi)還沒有一個(gè)統(tǒng)一的定義，世界銀行、國(guó)際項(xiàng)目融資協(xié)會(huì)和中國(guó)銀行網(wǎng)站上均有相關(guān)的表述，總結(jié)而言，項(xiàng)目融資是指，投資人以項(xiàng)目公司為主體進(jìn)行融資安排，以項(xiàng)目公司的全部資產(chǎn)和項(xiàng)目未來的全部現(xiàn)金流或收益為還款保障，從而實(shí)現(xiàn)無追索或有限追索的一種融資方式。在多數(shù)情況下，表外融資是其主要功能之一，也是項(xiàng)目融資區(qū)別于傳統(tǒng)公司融資的重要方面。

　　項(xiàng)目融資應(yīng)用領(lǐng)域主要包括礦產(chǎn)、油氣和管網(wǎng)、新能源、傳統(tǒng)電力、公路橋梁、機(jī)場(chǎng)鐵路、港口、醫(yī)院、海水淡化、污水處理等。這些領(lǐng)域中的境外項(xiàng)目在尋找中國(guó)投資人時(shí)，越來越多會(huì)要求以PPP或BOT等形式進(jìn)行合作，但無論是以哪種方式，項(xiàng)目融資是核心。因?yàn)檎怯捎诋?dāng)?shù)卣疀]有財(cái)政資金能力進(jìn)行建設(shè)，才要求通過這些形式建設(shè)項(xiàng)目，尋找資金支持，至于具體采取哪種形式均是根據(jù)資金獲得渠道和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的需要設(shè)計(jì)。因此中國(guó)企業(yè)在跟蹤或商談境外此類項(xiàng)目時(shí)，不要因?yàn)檫@些所謂的各種名詞（PPP，BOT，BOOT，BT，PFI等）所迷惑，只要抓住項(xiàng)目融資這一核心，許多其他問題均會(huì)隨之而解。

項(xiàng)目融資的基本結(jié)構(gòu)

　　項(xiàng)目融資的特點(diǎn)在于其結(jié)構(gòu)復(fù)雜，且參與方多，包括發(fā)起人、政府、股權(quán)投資人、承包商、貸款人、債務(wù)融資人、供應(yīng)商、運(yùn)營(yíng)商、保險(xiǎn)人、承購人和第三方顧問等。這就要求在每個(gè)項(xiàng)目中的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)均具有一定的獨(dú)特性，沒有完全相同的兩個(gè)項(xiàng)目融資交易。

　　項(xiàng)目融資可以應(yīng)用于多個(gè)行業(yè)，針對(duì)不同行業(yè)而言，其交易架構(gòu)可能會(huì)有不同。在不同國(guó)家、區(qū)域、行業(yè)、階段、性質(zhì)的項(xiàng)目中，還需要進(jìn)行具體的設(shè)計(jì)和調(diào)整，通過多種途經(jīng)和結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)安排，更合理地分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

項(xiàng)目融資的優(yōu)勢(shì)

　　除了其他優(yōu)勢(shì)外，項(xiàng)目融資的最大優(yōu)點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)分散，這是項(xiàng)目融資最本質(zhì)的功能。項(xiàng)目融資應(yīng)用領(lǐng)域內(nèi)的項(xiàng)目大部分具有規(guī)模大、基礎(chǔ)性、投資額大、期限長(zhǎng)、公共性強(qiáng)特點(diǎn)。相應(yīng)的，這類項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)也高。對(duì)于動(dòng)輒幾億、幾十億美元的項(xiàng)目，如果項(xiàng)目失敗，其損失對(duì)于一個(gè)正常商業(yè)化運(yùn)營(yíng)的企業(yè)而言均可謂是嚴(yán)重的。這時(shí)就需要借助項(xiàng)目融資分散風(fēng)險(xiǎn)，讓參與到項(xiàng)目中的參與方承擔(dān)其最擅長(zhǎng)控制的風(fēng)險(xiǎn)。這樣整個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)做到最小化，增加成功的可能性。

　　自2006年以來，中國(guó)企業(yè)境外投資的規(guī)模和步伐在不斷加快，但其主要的模式仍然是利用其境內(nèi)母公司自有的資金和信用進(jìn)行投資。例如，如果一個(gè)境內(nèi)企業(yè)自有資金5億美元，要投資一個(gè)澳大利亞的項(xiàng)目，投資總金額為4億美元，一般中國(guó)企業(yè)的做法是直接用自己的自有資金全部投到此項(xiàng)目中。盡管從資金成本角度而言，這種資金安排可能是最便宜的，但從另一個(gè)角度看，企業(yè)本身承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也是最大的。同樣是這個(gè)需要投資4億美元的項(xiàng)目，如果中國(guó)境內(nèi)企業(yè)自有資金不足，其一般的做法是，利用自身在中國(guó)境內(nèi)銀行的信用從中國(guó)境內(nèi)的銀行貸款，這種貸款被認(rèn)為是公司融資，要體現(xiàn)在境內(nèi)公司的資產(chǎn)負(fù)債表上，風(fēng)險(xiǎn)也是最大的。相反，如果利用項(xiàng)目融資，中國(guó)企業(yè)完全可以利用自己的資金投資多個(gè)項(xiàng)目，從而分散風(fēng)險(xiǎn)。

　　項(xiàng)目融資的另一個(gè)重大優(yōu)勢(shì)，提高了項(xiàng)目成功的可能性。因?yàn)槊總€(gè)參與主體在項(xiàng)目中的利益均是以項(xiàng)目的完工和成功運(yùn)營(yíng)為基礎(chǔ)，大家會(huì)為此目的，極力保證項(xiàng)目成功。項(xiàng)目融資能夠?qū)⒍噙叀^(qū)域性和當(dāng)?shù)氐慕鹑跈C(jī)構(gòu)和投資人統(tǒng)一納入到協(xié)議框架內(nèi)，使各參與方均會(huì)關(guān)注項(xiàng)目進(jìn)展和實(shí)施過程中可能出現(xiàn)的問題，也致力于為項(xiàng)目的成功貢獻(xiàn)其力量。舉例而言，中國(guó)企業(yè)投資承建一個(gè)位于中東歐的項(xiàng)目，如果EBRD或EIB參與進(jìn)來作為貸款人，首先證明一點(diǎn)，項(xiàng)目的可研是經(jīng)過其評(píng)估的，具有極高的可信度；其次，當(dāng)出現(xiàn)了諸如環(huán)保、工會(huì)、社區(qū)等問題時(shí)，EBRD或EIB的專家對(duì)這些問題的了解和處理方法，極可能比中國(guó)企業(yè)要成熟得多，他們與當(dāng)?shù)豊GO等組織打交道也多，溝通也順暢，因此由他們出面或在聽取他們的意見后，再去解決這些問題會(huì)更具有順暢，合法且圓滿解決是很可能的。

　　除了以上兩個(gè)主要優(yōu)勢(shì)外，項(xiàng)目融資的其他優(yōu)點(diǎn)還包括：表外融資、無追索或有限追索、目的單一和期限長(zhǎng)等。

中國(guó)企業(yè)進(jìn)行項(xiàng)目融資應(yīng)對(duì)策略

　　從中國(guó)國(guó)內(nèi)看，我們的勞動(dòng)力成本、環(huán)境成本、物流成本和生產(chǎn)成本也在不斷上升，與印度和土耳其的工程企業(yè)相比，價(jià)格優(yōu)勢(shì)并不明顯，甚至已經(jīng)高于國(guó)外的部分競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。在這種情況下，如果仍然延用傳統(tǒng)的“援外工程”、“雙優(yōu)貸款”等金融支持模式，從而換取僅3-6%的工程承包利潤(rùn)，無疑是在踩鋼絲。上文所提到的不穩(wěn)定因素，有一點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)，就會(huì)使這幾個(gè)點(diǎn)的利潤(rùn)付之東流。其中的關(guān)鍵，就是風(fēng)險(xiǎn)的控制能力。根據(jù)以往通常的做法，中國(guó)企業(yè)部分境外工程項(xiàng)目會(huì)從政策性保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)購買保險(xiǎn)，以期獲得風(fēng)險(xiǎn)兜底。對(duì)于傳統(tǒng)的援外工程、雙優(yōu)貸款項(xiàng)目等依靠政策性資金支持的項(xiàng)目而言，這種做法是可行的。但是，這些項(xiàng)目并不能滿足目前中國(guó)境外工程承包企業(yè)在境外業(yè)務(wù)發(fā)展的需要。更重要的是，中國(guó)的資本也不應(yīng)過多以這種并非真正的商業(yè)模式提供給其他國(guó)家。最近相關(guān)媒體提出的中國(guó)海外投資巨額資金，是不是“窮大方”的疑問，暫且不論此觀點(diǎn)的本身的正確與否。但問題本身要求我們思考，如何更有效地利用中國(guó)的資金在中國(guó)企業(yè)境外投資或國(guó)際化的過程中，提供更多的機(jī)會(huì)，并真正實(shí)現(xiàn)“雙方共贏”，而不是一方贏，此方又贏。

　　中國(guó)企業(yè)目前在“走出去”過程中，應(yīng)充分利用項(xiàng)目融資的方式在當(dāng)?shù)亻_展項(xiàng)目，通過有限的中國(guó)資金支持，撬動(dòng)當(dāng)?shù)睾蛧?guó)際資本，從而獲得境外的投資和工程項(xiàng)目，為中國(guó)的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移、當(dāng)?shù)卣途用窦爸袊?guó)企業(yè)國(guó)際化做出貢獻(xiàn)。

　　一、向開發(fā)商/業(yè)主的角色轉(zhuǎn)變

　　境外工程企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍，應(yīng)從單純的工程承包向開發(fā)商/業(yè)主的角色轉(zhuǎn)變。就目前的國(guó)際工程承包市場(chǎng)而言，中國(guó)企業(yè)鑒于多種因素，面臨著巨大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。價(jià)格已經(jīng)不是中國(guó)企業(yè)致勝的法寶，提供資金和融資安排越來越成為境外業(yè)主對(duì)中國(guó)承包商的附加要求，甚至中標(biāo)的附加條件。鑒于此，部分工程承包企業(yè)還在考慮EPC＋F的形式，但這本質(zhì)上仍然是做傳統(tǒng)的EPC業(yè)務(wù)。當(dāng)中國(guó)資金有限或當(dāng)?shù)仨?xiàng)目條件無法滿足中國(guó)金融機(jī)構(gòu)要求時(shí)，就會(huì)困難重重。這時(shí)，工程承包企業(yè)的出路就在于轉(zhuǎn)換角色，其方式方法可以多樣，如入股項(xiàng)目，與業(yè)主合作，與其他業(yè)內(nèi)開發(fā)商合作等。只有轉(zhuǎn)換到上游的角色，才能從長(zhǎng)期的角度獲得可觀的利潤(rùn)，并且EPC工程業(yè)務(wù)也有了一定的保證。

　　二、積極探索項(xiàng)目融資模式

　　要積極改變依托中國(guó)政府資金的慣性思維，積極探索國(guó)際項(xiàng)目融資模式。在以往的境外項(xiàng)目中，無論是工程投資，還是工程承包，中國(guó)企業(yè)首先想到的，就是是否能夠從國(guó)家獲得資金支持，口行或開行等，并優(yōu)先選擇那些列入兩國(guó)政府間的項(xiàng)目和當(dāng)?shù)卣軌蛱峁┲鳈?quán)擔(dān)保的項(xiàng)目。因?yàn)檫@些項(xiàng)目的資金大部分是從中國(guó)的銀行直接就付給工程承包企業(yè)，付款有保障。這些項(xiàng)目本身并不需要企業(yè)去過多的關(guān)注項(xiàng)目本身在當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)可行性和未來的現(xiàn)金流。這種缺乏市場(chǎng)性的做法直接導(dǎo)致中國(guó)企業(yè)在境外面臨真正市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，出現(xiàn)了措手不及。現(xiàn)在中國(guó)企業(yè)的資金獲得渠道并不應(yīng)局限于中國(guó)，因?yàn)橹袊?guó)本身根本無法滿足全球（哪怕是一帶一路國(guó)家）的大型項(xiàng)目開發(fā)的資金需求。打破原有的以國(guó)內(nèi)為主的融資模式，將中國(guó)的有限資金更多地用于種子、股權(quán)資金投入到多個(gè)項(xiàng)目中，例如，10億美元的資金，完全可以投資到10個(gè)分布于不同國(guó)家、地區(qū)、行業(yè)和階段的項(xiàng)目中，每個(gè)項(xiàng)目1億美元，而每個(gè)項(xiàng)目剩余的資金需求，更多轉(zhuǎn)向國(guó)際性項(xiàng)目融資。

　　三、了解各國(guó)項(xiàng)目融資條件

　　積極了解國(guó)際性或當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目融資條件的要求。許多中國(guó)企業(yè)因?yàn)椴磺宄绾螐膰?guó)際和當(dāng)?shù)氐慕鹑跈C(jī)構(gòu)進(jìn)行融資，這就要求中國(guó)企業(yè)要積極了解國(guó)際上多邊、雙邊和當(dāng)?shù)氐慕鹑跈C(jī)構(gòu)如何進(jìn)行商業(yè)性項(xiàng)目融資，包括他們區(qū)域性的執(zhí)行項(xiàng)目、行業(yè)關(guān)注、國(guó)家政策、融資條件、程序要求等。多邊金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入會(huì)極大增加項(xiàng)目的成功概率，在與多邊金融機(jī)構(gòu)商談貸款時(shí)，所提交的可研報(bào)告需要這些機(jī)構(gòu)的審核，他們對(duì)項(xiàng)目會(huì)進(jìn)行獨(dú)立的評(píng)估，如果評(píng)估沒有通過，投資人就要再完善，直至通過評(píng)估，項(xiàng)目可行性也隨之增加。

   四、培養(yǎng)項(xiàng)目融資人才

　　積極培養(yǎng)國(guó)際化的項(xiàng)目融資人才。在企業(yè)國(guó)際化過程中，國(guó)際化的人才尤其重要。雖然在國(guó)際項(xiàng)目融資過程中，目前中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)或其他主體還沒有能力去主導(dǎo)，但是有一點(diǎn)是必須要堅(jiān)持的，那就是我們要跟上境外項(xiàng)目融資市場(chǎng)的發(fā)展。在與外方接觸過程中，當(dāng)業(yè)主或當(dāng)?shù)卣劦巾?xiàng)目融資時(shí)，我們至少要能夠理解項(xiàng)目融資的模式和一般的操作步驟。從而，才能夠避免在一些溝通環(huán)節(jié)中出現(xiàn)不應(yīng)有的誤解。就此而言，除了語言能力和工程背景，對(duì)于項(xiàng)目融資知識(shí)的把握也成為境外市場(chǎng)開發(fā)和融資人員的一項(xiàng)必要技能。針對(duì)這些員工提供必要的專項(xiàng)培訓(xùn)和輔導(dǎo)也將成為人力資源或法務(wù)部門的重要工作內(nèi)容。

　　五、用好顧問服務(wù)

　　用好企業(yè)的外部顧問服務(wù)。項(xiàng)目融資的合同起草、修改、談判和實(shí)施是一件非常復(fù)雜、專業(yè)且耗時(shí)的工作。中國(guó)工程企業(yè)的許多商務(wù)或技術(shù)人員，對(duì)于一般的EPC合同或FIDIC條款非常熟悉，可能部分技術(shù)條款的掌握比專業(yè)律師還要精通。因此，一直以來，中國(guó)工程企業(yè)在出現(xiàn)索賠情況前基本不聘請(qǐng)專業(yè)律師介入，因?yàn)樗麄冏约耗軌蚋愣‥PC合同中的許多條款和問題。即使如此，業(yè)主和相關(guān)方對(duì)于合同修改和語言和邏輯還是持保留意見的，這也增加了合同履行的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)進(jìn)行項(xiàng)目融資安排時(shí)，需要強(qiáng)調(diào)的是，其談判時(shí)間可能要1－2年的時(shí)間，應(yīng)在第一時(shí)間聘請(qǐng)專業(yè)律師。在項(xiàng)目融資模式下，不再僅僅是EPC承包合同，這只是整個(gè)交易結(jié)構(gòu)所涉及文件的一小部分，還要考慮到政府的特許合同、SPV股東協(xié)議、章程、主貸款協(xié)議、分貸款協(xié)議、擔(dān)保協(xié)議、供應(yīng)協(xié)議、運(yùn)維協(xié)議、承購協(xié)議、保險(xiǎn)合同等，而且每個(gè)協(xié)議之間的咬合、交叉關(guān)系是非常緊密的，任何一個(gè)協(xié)議中某個(gè)條款的修改均可能影響到其他協(xié)議的對(duì)應(yīng)條款，且對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)會(huì)產(chǎn)生影響。中國(guó)企業(yè)在國(guó)際舞臺(tái)上要提高影響力，專業(yè)化的外部顧問服務(wù)將起到重要作用。

　　我們也注意到，中國(guó)在國(guó)際資本市場(chǎng)上的嘗試在不斷推進(jìn)，如入股EBRD，成立亞投行，設(shè)立絲路基金，新成立中非產(chǎn)業(yè)基金等，這些都是要加強(qiáng)我們?cè)趪?guó)際資本市場(chǎng)上的份額和話語權(quán)。現(xiàn)在需要思考我們?nèi)绾卫眠@些平臺(tái)去實(shí)現(xiàn)或助力中國(guó)企業(yè)“走出去”和國(guó)際化。在中國(guó)資金不可能滿足“一帶一路”或全球的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的情況下，我們就要提高資金的使用效率和質(zhì)量。利用項(xiàng)目融資的模式，就能夠?qū)崿F(xiàn)中國(guó)的有限資金帶動(dòng)國(guó)際資本投資到具體項(xiàng)目中，達(dá)到共贏的目的，為全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出貢獻(xiàn)，同時(shí)也提升了中國(guó)軟實(shí)力。

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